矩子科技(SZ:300802)做機(jī)器視覺(jué)設(shè)備,客戶有蘋(píng)果、華為、小米集團(tuán)-W(HK:01810)、OPPO、VIVO 等知名企業(yè)。

看起來(lái)不錯(cuò),但是股價(jià)卻從高點(diǎn)跌了40%,不禁讓人懷疑人生。

看業(yè)績(jī),矩子科技不算很差,逐季度改善:

近期下跌,原因應(yīng)該是兩個(gè)方面:

首先,前期估值太高。跌了這么多,市盈率(TTM)仍然高達(dá)54．88,而2019年、2020年基本是沒(méi)什么增長(zhǎng)的。

其次,作為次新股,2020年11月到了解禁期,投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始拋售套現(xiàn)。

后續(xù)還有沒(méi)有機(jī)會(huì)呢?這要看公司的前景了。

矩子科技的主要業(yè)務(wù)是兩塊:

大頭是機(jī)器視覺(jué)設(shè)備,占比45．17%,毛利率57．93%。

具體產(chǎn)品有:2D平面自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)設(shè)備(AOI),3D立體自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)設(shè)備,3D錫膏檢測(cè)系統(tǒng)(SolderPaste Inspection, SPI),鐳雕機(jī)等。

下游行業(yè)是:PCB印刷電路板、半導(dǎo)體、LED芯片等。

比如PCB缺陷檢測(cè):3D,2D全自動(dòng)在線(離線)AOI。印刷后檢測(cè),貼片后檢測(cè),插件后檢測(cè),回流爐后檢測(cè),波峰焊后檢測(cè)等。SMT表面組裝全過(guò)程檢測(cè)設(shè)備。

半導(dǎo)體工藝檢測(cè):制造工藝外觀缺陷3D,2D檢測(cè)。晶圓表面缺陷,雜物,裂紋,切割崩裂等檢測(cè);封裝工藝(DB,WB)晶片不良,膠水不良,焊線不良,焊球不良,以及雜物等缺陷檢測(cè)。

LED芯片封裝檢測(cè):LED燈珠封裝工藝全自動(dòng)2D、3D外觀檢查、不良分選、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。對(duì)LED芯片、焊接、溢膠少膠、金線外漏、雜物以及尺寸誤差等的檢測(cè)

下游客戶有:蘋(píng)果、小米、華為、VIVO 等知名企業(yè)或其代工廠的機(jī)器視覺(jué)設(shè)備供應(yīng)商。

這塊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有:德律科技、Koh Young Tech、歐姆龍、精測(cè)電子、天準(zhǔn)科技、華興源創(chuàng)、賽騰股份、先導(dǎo)智能等。

3D檢測(cè)設(shè)備比2D設(shè)備門(mén)檻更高,毛利率更高。公司的 3D AOI 、 3D SPI 等高端3D 檢測(cè)設(shè)備實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代,獲得和碩、比亞迪、京東方等行業(yè)標(biāo)桿客戶的認(rèn)可,第三季度實(shí)現(xiàn)收入 1．11 億元,同比增長(zhǎng) 30%。

3D AOI 產(chǎn)品的技術(shù)通用性強(qiáng),矩子科技正在向 Mini LED、 鋰電池、 半導(dǎo)體、醫(yī)藥等下游領(lǐng)域延伸。除原有的 3C 領(lǐng)域以外,公司產(chǎn)品已成功地導(dǎo)入 mini LED 行業(yè)。同時(shí),公司高速藥片光學(xué)檢測(cè)設(shè)備和半導(dǎo)體自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)設(shè)備的研發(fā)正在積極推進(jìn),產(chǎn)品技術(shù)逐漸成熟。3D AOI 技術(shù)下游應(yīng)用廣泛,公司依托此技術(shù)平臺(tái),有望不斷拓展新行業(yè),開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,從而推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

矩子科技的另一塊業(yè)務(wù)是控制線纜組件,占比38．52%,毛利率25．97% 。

產(chǎn)品有:UL認(rèn)證電源線、標(biāo)準(zhǔn)接口數(shù)據(jù)傳輸線纜、信號(hào)及電氣連接線束、各種定制化互聯(lián)線束等。

主要客戶包括金融設(shè)備制造商 NCR 集團(tuán)、Diebold 集團(tuán)、半導(dǎo)體設(shè)備制造商Ultra Clean 集團(tuán)等。

這塊業(yè)務(wù)是2014年收購(gòu)新亞電子而來(lái)的。

公司控制線纜組件產(chǎn)品主要為定制化的非標(biāo)準(zhǔn)件,具有多品種、小批量、多批次的特點(diǎn)。下游主要覆蓋商業(yè)/ 辦公領(lǐng)域、工業(yè)領(lǐng)域、和汽車(chē)領(lǐng)域客戶。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括莫仕、Rapid

Manufacturing、greatlink、信邦電子(3023．TW)、威貿(mào)電子(833346．OC)、瑞可達(dá)(831274． OC)等。

顯然,這塊業(yè)務(wù)雖然市場(chǎng)龐大,但是競(jìng)爭(zhēng)很激烈,門(mén)檻低,毛利率低,ROE較低。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瑞可達(dá)的毛利率是30%,凈利率8%左右,ROE不到10%。

可見(jiàn),矩子科技從高端的機(jī)器視覺(jué)設(shè)備進(jìn)入低端的控制線纜組件,不是明智之舉,大大降低了公司的盈利能力。雖然公司聲稱(chēng)具有協(xié)同作用,但是控制線纜組件大部分是賣(mài)給別人,僅有少部分自用。此外,機(jī)器視覺(jué)的核心零部件是光源、工業(yè)相機(jī)、鏡頭等,如果自產(chǎn)這些可以大大降低成本,但是控制線纜組件在機(jī)器視覺(jué)設(shè)備中占比很低,很容易從外部采購(gòu),完全沒(méi)必要自己 生產(chǎn)。

不過(guò),這塊業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定。2020年上半年,控制線纜組件的營(yíng)收只是略微下滑。

疫情結(jié)束后,隨著工廠復(fù)工,下游消費(fèi)電子行業(yè)資本開(kāi)支增加,市場(chǎng)有望恢復(fù)增長(zhǎng),矩子科技業(yè)績(jī)有望恢復(fù),未來(lái)幾年還是有一定機(jī)會(huì)的。

估值方面,由于有近一半業(yè)務(wù)都是低毛利的控制線纜組件,這塊業(yè)務(wù)最多給20倍PE的估值;另外公司的應(yīng)收賬款占比較高,壞賬風(fēng)險(xiǎn)高,而且壞賬計(jì)提比例偏低。所以總體上30倍PE左右的估值比較合理。

但是,如果是長(zhǎng)期投資,這家公司還是挺令人擔(dān)憂的。一方面是從高端產(chǎn)品進(jìn)入低端產(chǎn)品領(lǐng)域,這種戰(zhàn)略是比較失敗的;另一方面壞賬計(jì)提偏低,存在財(cái)務(wù)粉飾之嫌疑。從這些地方看,公司的管理層并不是很靠譜。